Meinung | Warum die Gefahr einer US-Rezession besorgniserregender ist
In den letzten Wochen wurden die globalen Märkte von der Angst beherrscht, dass die USA in eine Rezession abrutschen könnten. Dies ist nicht das erste Mal, dass Investoren über einen scharfen Abschwung in der größten Volkswirtschaft der Welt besorgt sind. Die USA sollten bereits Anfang letzten Jahres in eine Rezession fallen, wuchsen jedoch trotz des dramatischen Anstiegs der Zinsen auf den höchsten Stand seit 23 Jahren weiterhin in einem schnellen Tempo.
Diesmal ist es jedoch die US-Notenbank Federal Reserve selbst, die besorgt darüber ist, dass sie die Kreditkosten zu lange zu hoch gehalten hat. In einer wegweisenden Rede auf dem jährlichen Treffen der Zentralbanker in Jackson Hole, Wyoming, am 23. August sagte Fed-Chef Jerome Powell, dass sich das Risikoverhältnis verschoben habe, da die Gefahr eines schwächeren Wachstums die Möglichkeit eines Wiederauflebens der Inflation überwiege.
Powell sagte, dass der Rückgang am Arbeitsmarkt „unübersehbar“ sei und dass „die Zeit gekommen ist“, die Politik anzupassen. Die Frage ist, ob die Anpassung früher hätte erfolgen sollen.
Es gibt Anzeichen dafür, dass die Umstellung auf eine lockerere Politik möglicherweise zu spät gekommen ist. Die Arbeitslosenquote ist vier Monate in Folge gestiegen. Dies hat die „Sahm-Regel“ ausgelöst, einen genauen Vorhersageindikator für vergangene US-Rezessionen basierend auf dem Anstieg der Arbeitslosigkeit. Besorgniserregender ist jedoch, dass die Zahlungsrückstände bei Kreditkarten und Autokrediten zugenommen haben, da Verbraucher die während der Covid-19-Pandemie angesammelten Ersparnisse aufbrauchen.
Die Anleihemärkte senden seit einiger Zeit düstere Signale zum Wachstum und scheinen nun überzeugt zu sein, dass die Fed hinter dem Zeitplan zurückgeblieben ist. Die Märkte preisen bis zum Jahresende eine vollständige Zinssenkung um 100 Basispunkte ein, was mindestens eine große Zinssenkung bei einem der drei verbleibenden Treffen der Fed impliziert. JPMorgan glaubt, dass ein weicherer Arbeitsmarkt die Fed von ihrem graduellen Kurs abgebracht hat.
Die Einsätze sind hoch. Der US-Verbraucherkonsum, der etwa zwei Drittel der Wirtschaftsleistung des Landes ausmacht, macht mehr als ein Sechstel des globalen Bruttoinlandsprodukts aus. Wenn der US-Verbraucher sich stark zurückzieht, wird die globale Wirtschaft leiden. Kein anderer Teil der Welt, insbesondere China, ist stark genug, um die Fackel zu übernehmen.
Darüber hinaus erwarten die globalen Aktienmärkte, von denen viele sich auf Allzeithochs befinden, immer noch einen „sanften Landeanflug“ für die US-Wirtschaft, was das Risiko eines ungeordneten Ausverkaufs erhöht, wenn Anzeichen für eine Rezession deutlicher werden.
Der politische Fallout könnte weitreichender sein. Ein stärkerer Abschwung in den nächsten zwei Monaten würde dem ehemaligen US-Präsidenten Donald Trump zugute kommen und möglicherweise das Blatt in einer entscheidenden Präsidentschaftswahl zugunsten der Demokraten wenden.
Dies ist umso mehr ein Grund für die Fed, die Nerven zu behalten, insbesondere da die jüngste Datenreihe auf eine deutliche Verlangsamung im Gegensatz zu einer Rezession hinweist. Für jeden Indikator, der auf Rot steht, deuten mindestens ein oder zwei andere darauf hin, dass das Wachstum einfach moderiert oder immer noch robust ist. Der Anstieg der Arbeitslosigkeit ist teilweise auf einen Boom bei der Einwanderung zurückzuführen, da Neuankömmlinge in den ersten Monaten nach ihrem Umzug in die USA wahrscheinlich arbeitslos sind.
Darüber hinaus gibt es nur wenige Anzeichen dafür, dass der robuste US-Verbraucher erschöpft ist. Ein Maß für das Verbrauchervertrauen stieg im August auf ein Sechsmonatshoch, teilweise aufgrund der Erwartungen an eine lockerere Geldpolitik. Wohlhabendere Haushalte konsumieren weiterhin, gestützt durch hohe Vermögenspreise und langfristige Festzinskredite, die Hausbesitzer vor höheren Kreditkosten schützen.
Apollo Global Management stellt fest, dass der Einzelhandelsumsatz stark ist, die Arbeitslosenanträge sinken, die Luftfahrt stark ist, das Kreditwachstum der Banken beschleunigt und die Ausgaben mit Kreditkarten solide sind. Das sind kaum Anzeichen für eine bevorstehende Rezession.
Das Schlimmste, was die Fed tun könnte, wäre, die Zinsen aggressiv zu senken. Dies würde Bedenken hinsichtlich eines schärferen Abschwungs verstärken und Zweifel an der unpolitischen Haltung der Zentralbank aufkommen lassen, da die Wahlen näher rücken.
Das bedeutet jedoch nicht, dass die Fed im nächsten Monat nicht damit beginnen sollte, die Kreditkosten zu senken. Der erhebliche Rückgang am Arbeitsmarkt und der Rückgang der Inflation auf einen Wert nahe dem 2-Prozent-Ziel der Fed rechtfertigen eine Umstellung auf eine lockerere Politik.
Obwohl die erhoffte sanfte Landung nicht so sanft ausfallen wird wie noch vor wenigen Monaten prognostiziert, ist eine Rezession unwahrscheinlich. Die Priorität sollte sein, sicherzustellen, dass die Ängste vor einem tieferen Abschwung nicht selbst erfüllend werden, insbesondere angesichts dessen, was den USA und dem Rest der Welt später in diesem Jahr bevorstehen könnte.
Nicholas Spiro ist Partner bei Lauressa Advisory.
